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工商時報【聯博策略核心股票共同投資長Sammy Suzuki】MSCI新興市場指數在2018年下滑逾14％之後，今年以來可謂是一掃陰霾，截至4月底上漲12.2％。但5月初指數再度下跌逾4％，使得許多投資人擔心新興市場能否後繼有力。但聯博認為，過去20年MSCI新興市場指數的平均年報酬率為8.4％，尋找長期可望超越大盤的個股，才是投資人應聚焦的方向。儘管新興市場股市今年表現強勁，但近期市場的兩大變數將影響新興市場表現，建議投資人應審慎看待。首先，中美貿易戰何時劃下句點，目前並不容易預測。其次，央行政策方向亦足以影響全球利率走勢。聯博發現，與成熟市場相比，新興市場的利率如果相對上升，則股市往往會有優異表現。但實際上，相對利率的走勢應無法預測股市表現，因此這個現象可能純屬巧合。此外，新興市場與許多成熟經濟體的經濟成長逐漸放緩，可能導致企業獲利預估持續調降。目前新興市場股市的長期平均本益比水準仍相對便宜，但聯博研究顯示，光靠評價面可能也無法成功預估股市未來1年的表現。若排除市場日常雜音的因素，成熟市場與新興市場股市的成長動能主要來自於股息和企業獲利。此外，企業若有正面的獲利與股息配發率，往往能帶來強勁而規律的現金流，這是因為企業的營運模式足以支撐企業表現，且管理層會做出有利於股東的決策。在新興市場中，有哪些類股符合上述特性？投資人不妨關注公共事業、基礎建設與核心消費品等傳統防禦型類股。這些類股中，有許多個股過去10年的報酬率遠優於MSCI新興市場指數平均值的8.9％。部分投資人可能認為，公用事業與基礎建設是低風險且低報酬的投資標的。但因為許多新興市場持續有基礎建設的需求，包括機場、天然氣管道、電力與供水系統等等，加上這些企業的營收相對不受整體經濟起伏的影響，在經濟放緩階段將更顯優勢。核心消費品產業中也能發掘出營運穩健、股息良好且獲利成長的企業。這有時是因為其行業進入門檻高。泰國企業CP All即是一例，該公司在國內獨家經營7-Eleven連鎖超商。這顯示優質企業可以建立起廣大護城河，抵禦潛在競爭對手。另一方面，擁有品牌與忠誠用戶的企業，也具備護城河的優勢。舉例來說，貴州茅台是中國最受歡迎的白酒品牌，市值高達1,490億美元，不只高於麥當勞，還相當於英國石油。然而，品牌優勢並不侷限於新興市場當地企業。全球領導業者如雀巢與聯合利華深耕新興市場國家多年，包括雀巢旗下的雀巢咖啡、Maggi速食麵與調味料，以及印度聯合利華旗下的多芬香皂等等，都深得在地民眾的心。當然，只要能夠有效落實營運策略，進而創造強勁獲利、增加股息的企業，也是值得留意的個股。塔塔顧問服務便是一例，該公司善用印度IT工程師人才濟濟，但成本相對較低的優勢，不但在傳統IT領域的表現出色，亦協助企業客戶建置雲端運算、自動化與分析工具等等。這些營運穩定的企業的成長爆發力雖不如中國網路龍頭企業，上漲潛力也不像汽車、不動產與大宗商品等景氣循環類股，然而由於經營模式相對穩健，長期獲利可望優於市場平均。